隨著供給側結構性改革的逐步深入，以創新驅動發展、實現新舊動能轉換成為推動我國經濟社會發展的重要手段。近年來，各地市紛紛發起設立政府引導基金，大力支持創新創業發展，充分發揮基金引導作用，撬動了社會資本支持實體經濟發展，幫助許多初創企業快速成長。但針對基金實際運作中投后管理方面存在的問題，如何順利予以解決，確保政府引導基金充分發揮資金效益、實現健康穩定發展成為業界關注的重點。
一、政府引導基金概述
（一）政府引導基金主要特點
政府引導基金又稱創業引導基金，是指由政府出資，并吸引有關地方政府、金融、投資機構和社會資本，不以營利為目的，以股權或債權等方式投資于創業風險投資機構或新設創業風險投資基金，以支持創業企業發展的專項資金。充分發揮財政資金的杠桿作用效應，撬動更多的社會資本投入創業投資領域，通過政府干預有效地克服市場經濟條件下創業投資資本市場失靈問題，是政府引導基金的宗旨所在。目前，我國政府引導基金的資金大多來源于財政資金。
（二）政府引導基金運作模式
政府引導基金的運作原則是政府引導、市場運作、科學決策、防范風險。從法律主體視角劃分，主要有三種形式，分別為公司制、有限合伙和契約制。在實際操作中，多數政府引導基金采用的是有限合伙形式，即國有資產管理部門和基金管理公司做ＧＰ（普通合伙人），引入其他資本做ＬＰ（有限合伙人）。政府平臺一般做劣后，基金管理公司做中間，其他資本做劣后。只有河北省、青海省等少數地區為公司制基金。從基金的結構和目的劃分，一般有三種模式。一是“母基金＋子基金”模式。母基金層面，通常禁止財政資金作為劣后級，而采用平行投資的架構，吸引大型金融機構參與，放大杠桿優勢。母基金類似于ＦＯＦ（基金中的基金），投資決策重點在于優選ＰＥ（私募股權投資）機構作為子基金管理人，再撬動一層杠桿，借助各管理人的投資特點，通過子基金真正投向標的企業。二是“專項基金”模式。財政資金聯合行業龍頭、金融機構或其他社會資本共同設立，采用單層基金架構，重點支持特定行業或特定類型企業。這種模式較為多見，在基金退出后，財政一般會把３０％－５０％的收益讓渡給其他社會資本方，從而增強對社會資本的吸引力。三是“國企牽頭”模式。最常見的是設定優先劣后結構比例，金融機構認購優先級，國企或指定主體出資認購劣后級，為優先級資金提供一部分安全墊，杠桿比例為２∶１到４∶１不等，甚至更高。在運作程序方面，政府引導基金和其他股權投資基金的投資流程差別不大，主要包括立項調研、立項評估與決策、投資管理、投資退出四個階段。在退出渠道和利益分配方面，遵循保障政府資金、讓利于民的原則，一般通過上市減持、股權轉讓、企業回購等方式退出。無論是國家新興產業創投計劃參股創投基金，還是按照財政涉企資金基金化改革設立的基金，或是服務“雙創”新發起設立的各類省級、市級股權引導基金，大多都對基金的投資方式進行了約定，要求以股權投資為主，并對基金的產業投向、地域所在及單個企業的投資額度都做了嚴格限制。
二、基金投后管理的重點
投后管理是股權投資中一個非常重要的環節，投后管理的好壞直接影響到基金的運作效果。良好的投后管理，重點是要做好投后監管、提供增值服務。
（一）做好投后監管，有效控制風險
有效加強監管、保證投資企業按照預期實現平穩發展、盡最大可能降低或規避投資失敗風險是投后管理部門的重要職責。因此，投后管理部門在把控基金經營風險的同時，還需要綜合考慮各種因素帶來的不確定性風險，最大限度地幫助企業降低試錯成本，優化發展路徑。比如，２０１８年３月，《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》經中央深改委審議通過，意見中提到的“打破剛性兌付”對引導基金的募資造成了較大影響。４月，上市公司華英農業發布公告稱，受資管新規因素影響，優先級份額未能按照計劃募集到位，影響到其他出資方未出資，最終基金終止發起設立。２０１５年，河南省發起設立了中原科創風險投資基金，主要投向就是初創期的科技型小微企業，在基金的管理運作中，基金管理公司通過與省內各地市的孵化機構、孵化企業加強對接，采取分片包干方式，對重點園區實施專人駐點、貼身服務，保證了基金有效運行。基金成立兩年后，已完成對２２家初創企業共計３．５億元的投資，與其他政府引導基金的階段性投資進度相比，該基金的投放效率優勢明顯［１］５２－５４。
（二）提供增值服務，實現價值共享
深耕投后管理，為投資對象提供更多服務，對基金管理機構和投資企業而言，可以說是相互促進、互利共贏、相得益彰的，主要體現為三個方面。首先，在完善投前投后互相輔佐功能的同時，可以達到檢驗投資邏輯的目的。投前部門在完成對企業投資后，需要投后人員經過一定時間的跟進回訪、糾錯打磨，完成對前期人員投資邏輯的檢驗。比如，對某農資交易服務平臺投入的一筆基金，項目原來的發展設想是以遍布廣大農村的農資交易服務平臺為依托，將線下的農資交易轉到線上電商平臺處理，快速做大電商平臺流量，最終實現平臺流量的規模化運作，但在實際運行中發現，原來預想的商業模式困難重重、很難走通，不得已仍然保持原有業務模式不變，成為一個專注于服務農業農村農民的傳統農資交易服務商，導致項目的吸引力和門檻都降低了不少。此時，投后部門就需要及時舉牌亮燈，一方面幫項目方梳理商業模式，另一方面需要及時反饋給投前部門，總結經驗教訓，避免再出現類似問題。其次，可以增強投資機構實力。根據私募通統計數據，截至２０１７年底，中國股權投資市場ＬＰ數量增至２１９５３家，可投中國資本量增至９７５６３億元［２］４８－４９。與資本體量大規模增長不相適應的是，優質項目資源相對短缺，對優質項目的圍剿、競爭越來越激烈，單純資金支持的吸引力也大打折扣。調查顯示，有超過半數的投資人已開始調整思路，希望通過投后管理幫助次優企業改善績效、提升業績，進而實現前期投資的保值增值。最后，可以幫助基金機構優化投資布局。政府引導基金在設立時，通常都對投資領域、單筆投資總額和股權比例、被投企業的成長階段等做了硬性規定，但隨著市場紅利爆發，很容易引起某一細分領域的項目扎堆。比如，文化引導基金的投資范圍相對較廣，在文化教育、文化旅游、文化科技、影視演藝、創意設計等具體產業上都可以涉足，那么投后管理就需要嚴格把控每個領域的占比和項目質量，特別是對某一細分領域的企業完成投資后，要及時反饋給投前人員，提醒其在投前要注意嚴格投資門檻和產品的差異化，分散投資風險。在不考慮基金量級的情況下，投資對象應當盡量避免同質化，降低一籃子風險。
三、基金投后管理存在的問題
有效的投后管理可以幫助投資機構提升項目價值、積累投資經驗、監控投資風險。近年來，政府引導基金的投后管理部門也為此做了很多探索和努力，但仍存在著一些問題需要改進：
（一）監督管理不規范
因為政府引導基金帶有一定的產業導向和政策扶助色彩，其資金使用的安全性更值得關注。在對基金的績效評價上，既要有科學規范的考核評價制度，更需綜合考量其為政策導向落地和地方經濟社會發展做出的貢獻。２０１２年１１月，河南省出臺了《河南省股權投資引導基金管理暫行辦法》，對引導基金的規范管理提出了總體要求。但在實際運行中，一些政府引導基金的受托管理機構負責人提出，政府部門對于基金的監管過于嚴苛，要求基金在幾年內投完、回報率需要什么樣的水平等，這些限制條件導致基金在投放時無法同時兼顧到“效率”和“進度”的問題。同時，政府引導基金在對投資對象的選擇上，也要求企業不欠稅、不欠社保等，導致一些基金很難投放出去。比如，雖然河南省農業綜合開發財政股權投資基金已設立了２０１５年農業綜合開發基金、２０１６年農業綜合開發基金兩只基金，實現了有序發展，但基金的投資對象是河南境內未上市的農業產業化經營企業，重點扶持糧食和以糧食為原料的農業基地建設、生產加工、倉儲物流及對當地拉動促進作用較大的地方優勢特色企業。在農業綜合開發領域的引導基金，主要目的就是彌補市場失靈，發揮財政資金的導向、引領作用。農業企業管理不規范的問題普遍存在，需要通過投資人的投后管理，逐步梳理予以規范。對政府引導基金的評估，不僅要考核業績指標，更要考慮其政策導向性和財政資金的放大效果；對于引導基金參股的子基金，應著重考察其投資進度，同時要保證其投資方向不違背政策目標。
（二）增值服務不到位
政府引導基金依托得天獨厚的政府平臺和政策資源，可以為投資企業提供更多資源嫁接服務，及時幫投資對象享受政策優惠等，但仍有兩個突出的問題亟待解決：第一，投后管理專業人員短缺。與其他市場化運作基金相比，政府引導基金具有一定的特殊性，主要表現在，政府引導基金在關注企業運營狀況的同時，還承擔著一定的政策性訴求，導致其對投后管理人員的綜合素質要求較高，既需要專業的基金管理經驗，還需要相關政府工作背景。當前，政府引導基金的管理人員中，有一大部分是來自政府部門，多年的工作習慣使其更多關注求穩、求秩序，而專業能力不足，這就在一定程度上影響了對企業需求的精準把握，制約了相關增值服務的拓展空間。第二，信息共享和資源整合機制還不健全。我國政府引導基金從設立之初發展到今天，基本形成了各個投資階段均有覆蓋、各個行政層級均有分布的立體化發展格局。但由于政府引導基金多數是獨立運營，而且在同一地區、一個行業內，也有重復設立基金的情況，單只基金能提供的資源相對有限，部門壁壘又造成了無法有效整合資源為企業提供更多增值服務，難以形成強有力的“拳頭”效應。
四、加強投后管理的幾點建議
加強政府引導基金的投后管理，應當深入了解投資企業情況，與企業的實際控制人及經營管理團隊深入溝通，盡可能形成一致的經營管理思路及企業管理形式，達到規范管理企業的目標，之后不斷地幫助投資企業改進經營管理，控制風險，推動企業健康發展。
（一）完善投后管理機制
要提高對基金的管理意識，每個投后管理人員都要明確自身的業務范圍和工作職責，確保每個投資企業都能得到適當的投后管理。投后管理人員應該對投資企業的財務報表進行系統分析研究，及時發現問題并要求企業提出解決方案；及時對投資企業股東會、董事會議案詳細研究論證，積極參與并影響投資企業的重要行為決策。投后人員還需保持一定的專業能力和專注度，能夠對所投企業、所屬行業予以持續的關注和了解。
（二）根據影響力不同實施分類管理
要根據基金占投資企業的股權比例和投資協議，采取不同的管理方式。對于達到派出董事、監事等條件的，要實施參與型的投后管理方式，派出相應人員參與投資企業重大事項的管理，包括對企業股東會、董事會、監事議案進行審議、表決等事項，通過發揮在投資企業決策過程中的話語權作用，在一定程度上影響企業決策結果。基金的派駐人員要及時、準確地向基金管理人反饋投資企業狀況，為投資企業提出建設性的決策指導意見。對于達不到派出人員參與管理的項目，要實施控制風險型的投后管理方式，基金管理人要在權利允許范圍內，以常規性的方法對投資企業管理情況、運營狀況、財務情況等及時監管，實時處理，定期編寫投后管理報告等。
（三）提供多種價值增值服務
政府引導基金對外投資的最終目標就是最大限度地幫助投資企業實現價值增值，達到政策引導效果，進而獲取相應的投資收益，這也是投后管理的重心。政府引導基金在投資時不單單是投入股權資本，還要給予投資企業十分關鍵的增值性服務，包括幫助和參與投資企業的團隊建設、信息支持、法律顧問等咨詢服務，通過增值服務，實現價值再造。
（四）協議約定管理權利
是否設定了科學的管理模式，會直接影響到投后管理工作的正常開展和風險監控目標的最終實現，因此必須在正式投資協議中明確相關管理權利。在具體操作層面，可以通過以下兩種方式實現：第一，派駐董事，因為基金投資不要求控股，通常也只能派一名董事，無法掌控董事會決議事項，可要求擁有對一些特定事項具有一票否決權等其他管理權利。第二，派駐財務負責人，由于基金管理人和投資企業是所有者和經營者的關系，兩者之間存在信息不對稱，“內部人控制”問題也相對突出，極易在投資完成后引發道德風險，因此派駐財務負責人或副職，對投資企業的經營和財務實施監督，也相當重要。
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